“退市中的投資者教育保護”丨退市制度的規(guī)范與完善

注：本資料源自中證中小投資者服務(wù)中心

2020年10月31日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，其中“增強資本市場樞紐功能，全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重”等會議內(nèi)容具有重要意義并引起了廣泛關(guān)注。退市制度是資本市場的重要基礎(chǔ)性制度，退市制度的改革關(guān)系到資本市場的長遠發(fā)展。結(jié)合新《證券法》等規(guī)定，一起來了解下上市公司退市制度的相關(guān)內(nèi)容。

新《證券法》關(guān)于退市制度的優(yōu)化

退市一般是指上市公司由于未滿足交易所的上市標準而主動或被動終止上市的情形，即上市公司股票在證券交易所終止上市交易，由上市公司變?yōu)榉巧鲜泄尽ｊP(guān)于退市，原《證券法》第55條、第56條、第60條、第61條分別規(guī)定了股票、公司債券先暫停上市、后終止上市的程序及其暫停上市、終止上市的具體情形。

對此，新《證券法》第48條第一款規(guī)定：“上市交易的證券，有證券交易所規(guī)定的終止上市情形的，由證券交易所按照業(yè)務(wù)規(guī)則終止其上市交易?！毙隆蹲C券法》將原《證券法》的規(guī)定進行了修改，簡化了退市程序，取消了股票、公司債券暫停上市的規(guī)定，不再規(guī)定股票、公司債券終止上市的具體情形，授權(quán)證券交易所按照其業(yè)務(wù)規(guī)則來進行規(guī)定。新《證券法》對退市制度進行了精簡與優(yōu)化，體現(xiàn)了其尊重市場的立法理念。

現(xiàn)行退市制度的規(guī)范與類型

新《證券法》將證券終止上市的情形授權(quán)證券交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則來規(guī)定，實際上是在規(guī)則上的進一步明確，為將來完善退市制度預(yù)留了充足的制度空間。目前，證券交易所已就退市制度規(guī)則的銜接作出相應(yīng)安排。對于已經(jīng)實行注冊制的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板，關(guān)于其退市制度的規(guī)范分別體現(xiàn)于上海證券交易所于2019年4月發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》以及深圳證券交易所于2020年6月發(fā)布的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，兩者均設(shè)置了專章對退市制度進行了詳盡規(guī)定，包括了退市類型、聽證與復(fù)核、退市整理期等退市制度的核心內(nèi)容。

就現(xiàn)行退市制度的類型而言，可分為強制退市和主動終止上市。其中可引發(fā)上市公司強制退市的情形主要有四大類：第一，重大違法強制退市，比如上市公司欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等；第二，交易類強制退市，比如上市公司連續(xù)20個交易日股票收盤價均低于股票面值等；第三，財務(wù)類強制退市，比如上市公司明顯喪失持續(xù)經(jīng)營能力，財務(wù)指標不符合上市交易標準等；第四，規(guī)范類強制退市，比如上司公司未在法定期限內(nèi)披露年度報告或者半年度報告等。

建立常態(tài)化退市機制的意義

退市制度作為資本市場的重要基礎(chǔ)性制度，建立常態(tài)化退市機制具有如下意義：

其一，建立常態(tài)化退市機制有利于促進資本市場優(yōu)勝劣汰。市場化是資本市場改革發(fā)展的目標，其本質(zhì)是明確政府與市場的邊界，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。市場配置資源是最有效率的形式，但優(yōu)勝劣汰也是市場的基本競爭規(guī)律。資本市場作為市場的一部分，同樣也遵循著優(yōu)勝劣汰的競爭規(guī)律。一個持續(xù)健康有序的資本市場，應(yīng)當有暢通的“入口”，即充分發(fā)揮資源配置和資本樞紐的功能，允許符合條件的優(yōu)秀公司能夠便捷地進入市場進行融資和交易。也應(yīng)當有完善的“出口”，使不具備上市條件的公司退出資本市場，降低市場的整體交易成本。因此，常態(tài)化的退市機制能夠加速資本市場正常出清，促進資本市場的完善。

其二，建立常態(tài)化退市機制有利于保障注冊制的的全面有序推行。目前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)實行注冊制，全面推行注冊制離不開配套制度措施的跟進，而退市制度正是注冊制的重要配套制度措施之一。注冊制強化信息披露，注重公司的持續(xù)經(jīng)營能力，一定程度上能夠降低公司進入市場的門檻，但這并不意味著資本市場只進不出。注冊制的推行需要強化事中、事后監(jiān)管，離不開高效的退市機制。常態(tài)化的退市機制，完善的退市標準以及精簡科學(xué)的退市程序有利于保障全面推行注冊制。